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食品飲料:餐飲業將迎來較大反彈

來源:東吳證券 2020-02-25 11:49中投投資咨詢網 A-A+

  投資要點

  生產端必選品復工率領先。2月3日,中共中央政治局常務委員會上指出,要確保蔬菜、肉蛋奶、糧食等居民生活必需品供應。相應我們也可以看到,地方政府積極鼓勵扶持伊利、雙匯等復產,且幫助其上下游企業早日復產以保障公司原料采購、終端銷售。從人均創收看人工依賴程度,復工節奏對公司影響程度:白酒<乳制品<肉制品<調味品<食品綜合<啤酒。消費端,商超、農貿開業率回升。截至2月20日全國大型連鎖超市平均開業率超95%,便利店平均開業率約80%,部分省市如江蘇農貿市場營業率達到95%,各地重視基本生活保障。餐飲復工仍需時日,大型餐飲應對能力凸顯。目前餐飲業復工率相對落后,已復工大企業開啟外賣業務以減少疫情的經營沖擊。此外,社會復工帶來了工作餐需求,預計將加速團餐業務發展。從情緒上看,2月開始居民外出就餐意愿不斷上揚,但是受疫情壓制較大,與我們預計疫情在緩解直至解除后餐飲業將迎來較大反彈,其中知名度越高的品牌恢復起來越快。

  白酒:陸續復工生產,消費亟待恢復。1)生產及物流端:由于疫情抑制節后消費,經銷商節后補庫存時間或將延遲,當前物流限制對行業影響有限。2月10日起龍頭酒企陸續復產,而中小酒企開工率普遍較低,疊加龍頭渠道政策擠壓,預計龍頭全年確定性仍高,行業分化加劇。2)消費端:節前動銷比例高及節后補貨時點后移,導致當下核心在于消費恢復時點而非生產。從消費場景看,高端/光瓶酒受疫情沖擊有限,自飲消費波動不大;全國性復工、商業活動恢復帶動商務贈禮;而餐飲業復工狀況關聯商務及大眾宴請、聚飲消費;封閉小區解禁及五一小長假將刺激親朋贈禮渠道的消費補回。假設餐飲業回暖早于五月初,消費場景按家庭自飲/商務贈禮/商務宴請、大眾宴席及聚飲/親朋贈禮順序漸次恢復,高端/光瓶酒受益。從地域因素看,疫情沖擊下的消費疲軟使得小品牌地產酒雪上加霜,龍頭抗風險能力更強,短期承壓后,此次疫情或加速一線城市及鄂/浙/豫/贛等疫情嚴重地區的分化。

  食品:必選消費復產有保障,餐飲消費轉向C端。肉/奶/速凍:各地政府保證肉奶基本供應,雙匯、伊利等必選龍頭包括其上下游產業鏈、物流等陸續復工,均得到地方政府較大支持。休閑食品/保健品:線上受益、KA渠道穩固、零售門店受挫。KA渠道人流下滑相對較小,KA渠道占比高的如洽洽等影響較小。松鼠、良品線上預計伴隨物流復工逐步體現受益,線下店通過外賣形式減少虧損,此外上游供應商也已陸續復工。門店型零售業態已有所回暖,草根調研絕味目前開店率恢復到50%;隨地方藥店開業率回暖利于湯臣藥店渠道建設,目前公司工廠復工率超8成。調味品:恒順、榨菜動銷積極,庫存或略低于同業,基本恢復生產保障供應。啤酒:Q1消費淡季疊加餐飲渠道消費抑制,部分酒企終端庫存略高,發貨需求減少,企業陸續復工復產。

  投資建議:白酒行業受生產、物流影響較小。短期看,復工帶動商務消費利好高端及次高端板塊龍頭動銷;長期看,行業消費升級+龍頭集中邏輯不改,板塊結構性機會仍存。1)從消費場景看,疫情對高端及光瓶酒龍頭影響較小,商務消費提速利好高端及次高端龍頭,推薦高端頭部品牌茅臺、五糧液、瀘州老窖,次高端龍頭山西汾酒以及光瓶酒第一品牌順鑫農業。2)中高端地產酒受疫情影響較大,但行業分化背景下,品牌+渠道力突出的龍頭仍有望加速勝出,推薦地產酒龍頭古井貢酒、洋河股份,建議關注受益省內消費升級的今世緣。食品行業,短期具備消費韌性,長期格局變化勝過疫情沖擊。從短期視角來看,疫情蔓延產生宅家經濟,復工之后消費者外出意愿仍然較低,聚餐類消費尚未恢復。速凍食品、休閑食品保健品等子版塊仍在受益,推薦恒順醋業、安井食品、雙匯發展、洽洽食品、三只松鼠,建議關注三全食品。長期把握三條主線:1)C端消費者健康保健意識上升,乳制品保健品或有反彈性需求,推薦伊利股份、湯臣倍健;2)餐飲反彈性消費和餐飲業重塑,餐飲工業化進度加快以降低終端人工成本,利好食材/復合調味料,推薦安井食品,建議關注三全食品、頤海國際、天味食品;3)反彈性消費疊加龍頭去庫存擠壓中小廠商,守望格局,推薦恒順醋業、絕味食品、雙匯發展、中炬高新、香飄飄,建議關注涪陵榨菜。

  風險提示:疫情控制低于預期,食品安全風險,宏觀經濟波動,政策風險等。

新冠疫情攪動中國經濟,也為很多行業帶來重大機會!
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